中金发布研报称，考虑小米集团-W（01810）手机需求低迷及原材料涨价，下调2025年经调整净利润5.9%至461.39亿元；维持2026年利润预测不变。当前股价对应27.0倍/18.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于SOTP估值法切换估值中枢至2026年，维持70.0港元目标价，对应36.1倍/24.7倍市盈率，有33.6%的上行空间。
中金主要观点如下：
2Q25经调整净利润超出该行预期
公司公布2Q25业绩：收入1，159.56亿元，同比增长30.5%，较该行预期略低1.7%；经调整归母净利润108.31亿元（含3亿元汽车及创新业务亏损），同比增长75.4%，较该行预期高出6.4%，主要系IoT业务收入超预期，及汽车毛利率超预期。
2Q25智能手机多地区市场份额提升，高端化战略稳步推进
根据Canalys，2Q25小米智能手机出货量同比增长0.6%至4，240万台，市场份额稳定在全球第三，为14.7%。聚焦细分市场看，公司在东南亚/欧洲/拉美/非洲市占率分别同比提升1.6ppt/3.4ppt/1.0ppt/2.7ppt，该行认为，在市场份额已经位列全球第三的情况下，公司在海外多个地区市占率的提升，体现出强大的增长韧性和实力。在高端化方面，2Q25中国大陆地区5，000-6，000元高端手机市场份额同比提升6.5ppt至15.4%。ASP方面，由于低ASP市场占比提升，2Q25手机ASP同比下降2.7%至1，073元。由于低毛利市场占比提升及竞争，2Q25手机毛利率同比下降0.7ppt至11.5%。
大家电带动IoT收入持续高增，互联网业务稳健成长
2Q25公司IoT收入同比增长44.7%至387.12亿元，其中大家电/可穿戴/平板收入同比增速分别为66.2%/70.9%/41.4%，尤其空调出货量超过500万台。由于“618”促销影响，2Q25IoT毛利率环比下降2.7ppt至22.5%，但仍保持了较好水平。互联网业务方面，2Q25收入同比增长10.1%至90.97亿元，毛利率同比下降3.0ppt至75.4%，该行判断主要系广告收入结构影响。
汽车交付量持续提升，毛利率环比强劲提升
2Q25公司汽车交付量达到8.13万台，ASP达到25.37万元，尤其毛利率继续环比提升3.27ppt至26.4%，该行判断主要系规模提升带来的单位成本下降及Ultra交付增加。展望未来，该行看好公司汽车订单交付带来的利润弹性，长期看好公司“人车家全生态”战略的生态价值。
风险提示：全球宏观经济影响智能机及IoT产品需求，智能汽车销量低于预期。
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